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Se ha encarecido el cr eacute dito la prima de riesgo-país ha subido este a ntilde o en parte por esta razón y la economía seguramente ha perdido eficiencia. 8 iquest Cómo visualiza el contexto internacional en el que deberá desenvolverse la Argentina en los próximos meses iquest Observa un cambio en las condiciones de la economía mundial No me parece probable un cambio dramático de la situación internacional. Diría que lo más probable es un escenario de lenta reducción de la inflación sin reducción marcada de la tasa de crecimiento económico en EEUU. En consecuencia no deberíamos esperar una caída importante de los t eacute rminos de intercambio del país ni una suba importante de la prima de riesgo-argentino causada por razones externas. Creo que a un a ntilde o vista la evolución argentina dependerá de la evolución política y política-económica interna. PD Como habrán visto cuando respondí este reportaje a mediados de junio pasado no esperaba la fortísima suba de la prima de riesgo-argentino que ocurriría a fines de julio. El aumento de la prima se debe a la crisis del mercado de hipotecas sub-prime de EEUU pero el clima que describo en el reportaje ha potenciado la suba. Comments 15 Permalink July 24 2007 Ciclos económicos 1995-2007 Filed under Gráfica #8212 Jorge Avila @ 9 03 pm Este gráfico es una buena ilustración del ciclo económico argentino. Muestra la evolución de dos variables. La tasa de variación anual de la prima de riesgo-argentino sobre el eje vertical de la izquierda y la tasa de variación anual de la producción industrial sobre el eje vertical de la derecha entre enero de 1995 y junio de 2007. La fuente de datos para la prima de riesgo-argentino es el JPMorgan EMBI plus y para la producción industrial es el INDEC EMI . La producción industrial no es la variable más apropiada para examinar el ciclo económico recesión y reactivación de un país. Mejor sería usar una serie del PBI pero hay aquí un problema los datos son trimestrales y se publican con cierta demora. Un buen sustituto del PBI es el EMAE estimador mensual de la actividad económica que abarca el amplio abanico de sectores económicos que cubre el PBI y que se publica mensualmente el problema en este caso es que la serie se publica desde enero de 2002 hay estimaciones de a ntilde os anteriores . Por estos motivos elegí graficar la tasa de crecimiento anual la producción de un cierto mes contra la producción del mismo mes del a ntilde o anterior . La serie de la producción industrial exhibe iguales puntos de inflexión que la serie del PBI aunque acentúa tanto las recuperaciones como las contracciones. El ciclo de la producción industrial y por extensión el de la economía argentina está explicado por las fluctuaciones de la prima de riesgo-país. Cuando la prima sube las barras rojas apuntan hacia arriba y cuando baja las barras apuntan hacia abajo. En el período de referencia hubo tres grandes shocks el efecto Tequila el default ruso y el pánico bancario de 2001 que terminó en el corralito el default de la deuda y la devaluación asim eacute trica. A su vez entre el Tequila y el default ruso el país sufrió el impacto recesivo de un shock menor la ronda de devaluaciones en el Sudeste asiático segundo semestre de 1997 y entre el default ruso y el pánico bancario sufrió el impacto de la devaluación brasile ntilde a enero de 1999 y de las declaraciones de Duhalde el candidato oficialista a la Presidencia que iba primero primero en las encuestas en el sentido de que quot sería lindo dejar de pagar la deuda por un tiempo quot julio de 1999 . El gráfico muestra el impacto de todos los shocks comentados mayores y menores el impacto de los primeros salta a la vista. El gráfico pone de manifiesto la fuerte correlación inversa que existe entre las variaciones de la prima de riesgo-país y la producción industrial. En rigor bastan unos tres meses consecutivos de aumento de la prima para desacelerar en forma apreciable el crecimiento o para mandar la economía a la recesión. La relación no es muy distinta respecto del PBI . Así llego al mensaje de este post si la prima se mantuviera entre julio y diciembre de este a ntilde o en 3.15 puntos porcentuales hoy cerró en 3.81 puntos en enero pasado había tocado un piso de 1.81 las barras rojas apuntarían hacia arriba en el último cuatrimestre sobre todo a partir de diciembre. iquest Por qu eacute se duplicó la prima entre enero y julio mientras el riesgo-emergente riesgo-país promedio de los países que contempla el citado indicador se mantuvo más o menos constante hasta hace unos días Por la manipulación del INDEC la crisis energ eacute tica y la inminente elección presidencial en lo fundamental. Para leer una actualización a octubre 2007 de este post haga click aquí . Comments 16 Permalink July 20 2007 Lobby devaluacionista Filed under Miscelánea #8212 Jorge Avila @ 5 14 pm El domingo pasado el Diario Perfil publicó un largo reportaje a Adolfo Rodríguez Saá senador nacional por San Luís ex-gobernador de esa provincia y fugaz presidente de la Nación a fines de 2001. El reportaje contiene información definiciones y muchos comentarios interesantes que ayudan a entender un poco más el clima de zozobra que sufrió el país entonces. Sabemos que la convertibilidad se abandonó porque el gasto público era mayor que los ingresos y no se podían cubrir los intereses de la deuda porque en medio del pánico bancario se pensó que emitir moneda sin respaldo era lo mejor que se podía hacer para devolver los depósitos y porque la solución t eacute cnica de la crisis demandaba un fuerte liderazgo político que no estaba disponible. Así caímos en la salida tradicional la quot devaluta quot que fue maniobrada por algunos políticos reclamada a cara descubierta por la UIA y el sindicalismo y presionada entre bambalinas por importantes empresarios. Reproduzco a continuación el tramo del reportaje en el que Rodríguez Saá recuerda dichas maniobras y presiones para que el peso se devaluara previa pesificación de deudas y aprobación de una ley de bienes culturales o patrimonios culturales . Esta ley completaba el quot combo quot . Jugaba un papel clave para el Grupo Clarín. Como el grueso de su endeudamiento era externo y no pesificable el grupo corría el serio riesgo de que sus acreedores externos le pidieran la quiebra y se quedaran con el control de sus empresas. La ley de bienes culturales tenía por objeto bloquear esa posibilidad. Por último cabe consignar que las declaraciones de Rodríguez Saá a Perfil no son nuevas. Las leí y escuch eacute muchas veces en los últimos a ntilde os. Hasta donde yo s eacute jamás fueron desmentidas por los implicados. #8212 #8212 #8212 #8212 #8212 #8212 #8212 #8211 mdash iquest Qu eacute cambió en esa semana iquest sólo el tema de la devaluación mdash Exactamente. mdash Usted dijo que hubo primero un golpe a De la Rúa. iquest Lo pusieron a usted por tres meses para que cargara con todos los costos y devaluara y luego se dieron cuenta de que no lo haría mdash En un diario de hoy jueves dice que Duhalde cenó la noche que asumió con Magnetto CEO de Clarín donde le llevaron la ley de patrimonios culturales. Unida a la devaluación significaba estatizar la deuda privada. mdash Pero usted se refiere a la UIA y Magnetto está en AEA #8230 mdash Las reuniones eran con los empresarios. Dejo claro qui eacute nes estaban Massuot Perez Companc Rattazzi Mendiguren que era el vocero principal Nicholson Rendo de Clarín y otros. mdash iquest Todos querían devaluar mdash Todos quería devaluar. mdash iquest Mendiguren era la voz cantante mdash La voz cantante. mdash iquest Y despu eacute s de Mendiguren qui eacute n sería el otro que tenía el rol más fuerte mdash Rendo que se reunió conmigo una o dos veces y Magnetto tambi eacute n me pidió este tema. Y perdón en la Secretaría Legal y T eacute cnica de Presidencia sobre la mesa estaba el proyecto de ley. mdash iquest Le pidió por Patrimonios Culturales o la devaluación mdash Las dos cosas. Iban complementadas las dos cosas explicando que las empresas privadas no podían. Así como el Estado tenía que suspender el pago las empresas privadas tambi eacute n. mdash Quiero que sea preciso y le pregunto nuevamente iquest durante la semana que usted fue presidente se reunió dos veces con Magnetto y con Rendo mdash En esa yo me reuní con Rendo. Magnetto se había reunido con mi hermano. mdash iquest El pedido de devaluación había sido por Rendo pero no por Magnetto o Magnetto se lo hizo a su hermano mdash La devaluación me la pidió Rendo a mí en una reunión y lo ratificaron esa noche en Olivos. mdash iquest Qui eacute nes lo ratificaron mdash Los industriales donde estaba Rendo pero Magnetto no a mí no me lo pidió. Magnetto tuvo una reunión con mi hermano y le planteó el mismo tema más suave. mdash iquest Sabe que Kirchner no quería salir de la convertibilidad mdash Pero Kirchner era amigo de Duhalde. En la campa ntilde a de Duhalde contra De la Rúa Kirchner fue el único gobernador que acompa ntilde ó a Duhalde. #8212 #8212 #8212 #8212 #8212 #8212 #8212 #8211 Note que entre los lobbistas aparte de Magnetto y Rendo de Clarín no se menciona a representantes de otros medios de comunicación diarios revistas empresas de radio y televisión ni a representantes del sector servicios en general gas agua electricidad tel eacute fonos transporte bancos seguros educación salud comercio construcción entretenimiento restaurants o de los sectores agropecuario pesquero minero forestal. Me consta que el sector agropecuario deseaba la devaluación pero no hizo lobby por ella o lo hizo tibiamente. Los sectores que acabo de listar generan no menos del 80% del PBI argentino. Comments 14 Permalink July 16 2007 Ingreso de capitales 2002-07 Filed under Gráfica #8212 Jorge Avila @ 6 54 pm En diciembre pasado escribí un post con el objeto de destacar la aguda reducción que experimentaba la prima de riesgo-argentino. La caída de la prima continuó hasta fines de enero del corriente a ntilde o. Para entonces Argentina exhibía una prima incluso menor que la de Brasil. Pero en febrero la relación se dio vuelta y ahora casi duplica el riesgo del vecino país. Este post muestra un gráfico con la evolución del ingreso de capitales a Argentina y su relación con la prima de riesgo-argentino. Los datos corren entre enero de 2002 y mayo de 2007. Se trata del ingreso mensual en dólares medido como promedio móvil sobre el eje izquierdo y de la prima anual medida en puntos porcentuales sobre el eje derecho. 1 Note la fuerte relación inversa que existe entre ambas variables. El ingreso de capitales realmente luce como la imagen especular de la prima de riesgo-país. 2 Como afirm eacute muchas veces dicha relación es clave para explicar la recuperación económica argentina a partir de la gran crisis de 2001-2002. La firme reducción del riesgo-país ha impulsado una conversión de la salida de capitales de 2002 en una creciente entrada. El impacto macroeconómico de una menor salida de capitales es igual al de una mayor entrada. Digo impacto macroeconómico porque el ingreso de capitales puede verse como una adición a la demanda agregada. 3 Note que una entrada mensual de u$s 1.500 millones representa un 7.5% de la demanda agregada de un mes dado un PBI de u$s 240.000 millones por a ntilde o algo menor que el actual . Según datos a mayo-junio el PBI estaría creciendo a esa tasa como lo pronostiqu eacute en otro post de diciembre. Este acierto de alguna manera compensa mi fallido pronóstico sobre el papel que jugaría Blumberg en las elecciones presidenciales. Para unificar a la oposición aún nos hace falta un candidato que pueda sobrevolar el escenario político nacional como aqu eacute l lo hacía hasta la mentira sobre su título de ingeniero. Comments 2 Permalink July 11 2007 Hacía falta paciencia Filed under Gráfica #8212 Jorge Avila @ 8 03 pm El gráfico que sigue contiene un mensaje poderoso. A los argentinos en 2001 nos hizo falta un poco de paciencia o de convicción o de previsión o de suerte. Sin subestimar en absoluto el dramatismo de la situación fiscal bancaria y política que experimentaba el país entonces vale la pena revisar la evolución de algunas variables internacionales que ejercen una significativa influencia sobre la marcha de la economía argentina en el período 1996-2007. El gráfico exhibe el comportamiento de tres de esas importantes variables la tasa de inter eacute s de corto plazo de EEUU fed funds en rojo sobre el eje de la derecha el tipo de cambio dólar/euro en azul sobre el eje de la izquierda y el precio de las materias primas argentinas commodities de exportación en verde tambi eacute n sobre el eje de la izquierda. La primera observación que salta a la vista es la fuerte relación inversa que se verifica entre la tasa de inter eacute s y las otras dos variables. La suba de la tasa entre 1999 y 2001 fue acompa ntilde ada por una apreciación del dólar respecto del euro en tanto los precios de las materias primas argentinas tocaban fondo cerca de 0.70 base=1 en diciembre 1995 . La segunda observación se refiere al cambio en 2001 del ciclo de la política monetaria de EEUU parcialmente en respuesta a la incertidumbre que provocó el ataque a las Twin Towers. Las finanzas internacionales dieron un giro de 180 ordm . Se inició entonces un proceso de cambios agudos que se extiende hasta ahora. La tasa de inter eacute s cayó de 6.5% en noviembre de 2001 a 1% en el primer semestre de 2004 mientras el tipo de cambio aumentaba de 0.85 dólares por euro a 1.37 ahora y el índice de precios de materias primas del BCRA subía un 100% en dólares corrientes. Hasta acá llega la revisión de esas tres importantes variables. Ahora corresponde una reflexión. La situación argentina era incuestionablemente muy difícil en 2001. En parte por la inoperancia del gobierno y en parte por la adversidad de la situación económica internacional. La última sin embargo se dió vuelta en apenas 6 meses. En la segunda mitad de 2002 las se ntilde ales de recuperación eran inequívocas. El dólar se depreciaba con respecto al euro por tanto el peso tambi eacute n se depreciaba con respecto al euro y los precios de nuestros productos tradicionales de exportación aumentaban. No pretendo hacer un ejercicio de historia contrafáctica. Apenas pretendo que consideremos cuánta destrucción económica se habría evitado si el país hubiera luchado un tiempo más por mantener la convertibilidad. Comments 17 Permalink July 7 2007 Devaluación II Filed under Académica #8212 Jorge Avila @ 2 06 pm Este post es una continuación del post del mi eacute rcoles pasado. Contiene una interpretación de la gran devaluación de 2002. Intento explicar la razón por la cual la tasa de inflación resultó inicialmente bastante menor que la tasa de devaluación. La misma razón explica que en los últimos a ntilde os la tasa de inflación sea mayor que la de devaluación que es casi nula hace más de cuatro a ntilde os. Tambi eacute n intento explicar la causa fundamental de la reactivación. Arribo a la conclusión de que la caída de la prima de riesgo-argentino y el consecuente ingreso de capitales es la causa del presunto eacute xito de la devaluación y de la reactivación económica. El abrupto aumento del tipo real de cambio entretanto fue un subproducto del descalabro. La devaluación de 2002 Gran parte de la profesión económica y de la dirigencia empresaria y política argentina está persuadida de que la devaluación de principios de 2002 fue un considerable eacute xito pues no acarreó tanta inflación como se esperaba y de esta manera se ha podido mantener un elevado tipo real de cambio. Esa frívola devaluación no será fácil de olvidar por diversas razones a quebró un r eacute gimen de moneda convertible que era querido por la población b fue grande y descontrolada aun para Argentina c fue acompa ntilde ada por una pesificación asim eacute trica que puso de manifiesto un desprecio por los contratos nunca visto en tan gran escala en nuestra historia cada dólar de depósito se transformó en 1.40 pesos ajustados por la variación del índice de precios al consumidor y cuando hubo juicios de amparo de por medio los bancos fueron obligados a devolver cada dólar al tipo de cambio de mercado mientras tanto cada dólar de pr eacute stamo era congelado en un peso d produjo un aumento explosivo de la prima de riesgo-argentino de un promedio de 8 puntos porcentuales EMBI plus Banco Morgan en los doce meses anteriores a julio de 2001 esta variable saltó a un máximo histórico de 70 puntos porcentuales a principios de julio de 2002. En rigor la cuarta razón no vale por si misma dado que está explicada por las tres primeras. La gran suba del riesgo-argentino es nuestra explicación del ldquo eacute xito rdquo de la devaluación. La prima está correlacionada en forma negativa con el ingreso internacional de capitales la absorción y el PBI y en forma positiva con el tipo real de cambio.* En otras palabras un aumento de la prima reduce el ingreso de capitales la absorción y el PBI y eleva el tipo real de cambio. Aquella gran suba provocó una salida de capitales más grande aun que la registrada en ocasión de la hiperinflación. De recibir un promedio de 300 millones de dólares mensuales en los doce meses anteriores a julio de 2001 la economía argentina pasó a expulsar 3100 millones por mes entre febrero y abril de 2002 este giro determinó una contracción de la absorción próxima a 30% en dicho trimestre y una casi triplicación del tipo real de cambio. La ecuación 11 informa que el tipo real de cambio e es un cociente entre el nivel de precios mayoristas del área monetaria de referencia P* multiplicado por el tipo de cambio nominal E y el nivel de precios al consumidor del país P . La devaluación elevó por vía directa el nivel de precios de los bienes comerciados aproximado por E.P* y contuvo por vía indirecta el nivel de precios de los bienes no comerciados aproximado por P . La primera parte de esta afirmación está explicada por la ecuación y es producto del arbitraje internacional de mercaderías. La segunda parte está explicada por el colapso de la demanda de servicios. El cuadro 5 sintetiza el comportamiento temporal de estas variables. El punto de partida corresponde a diciembre de 2001 el mes anterior a la devaluación. Note sobre todo las trayectorias del tipo de cambio nominal y el nivel de precios al consumidor. En junio de 2002 el tipo de cambio había aumentado un 263% y el nivel de precios al consumidor apenas un 31% mientras el tipo real de cambio se ubicaba un 181% por encima del nivel de diciembre muy cerca del nivel promedio de las d eacute cadas de 1970 y 1980 cuando Argentina expulsaba capitales casi sin interrupción. Tambi eacute n contribuyeron a contener la inflación el congelamiento de las tarifas de los servicios públicos y el establecimiento de retenciones a la exportación de productos agropecuarios e hidrocarburos. Advierta asimismo que el tipo real de cambio fue cayendo a medida que la salida de capitales se desvanecía hasta anularse en diciembre de 2003. Cabe preguntarse finalmente por qu eacute motivo se redujo la salida de capitales a partir de abril de 2002. Nuestra tesis es la siguiente. A fines de abril o principios de mayo sucedieron dos cosas importantes desde el punto de vista monetario. El tipo de cambio se escapó por encima de 4 pesos por dólar y el gobierno entró en estado de pánico el gobierno predicaba que seguiría una política de ldquo libre flotación rdquo pero sabía muy bien que la depreciación del peso se reflejaría en una mayor inflación mayor cantidad de personas por debajo de la línea de pobreza asaltos a supermercados y eventuales problemas de gobernabilidad recuerdos de la hiperinflación . A la vez la misma suba del tipo de cambio permitió que las reducidas reservas internacionales del BCRA expresadas en pesos igualaran e incluso superaran a la base monetaria. Sin ningún tipo de anuncio oficial los agentes financieros fueron infiriendo desde junio la verdadera política cambiaria a partir de las intervenciones diarias del BCRA en el mercado de cambios. A mediados de 2003 resultaba claro para el mercado financiero que el gobierno aplicaba una convertibilidad informal con un tipo de cambio que fluctuaba acotadamente en torno de 3 pesos por dólar y con la base monetaria respaldada en un 100% por los dólares contantes y sonantes que atesoraba el BCRA. Esta nueva convertibilidad aunque informal y menos limpia que la original proveyó la estabilidad y la gobernabilidad que explican la reducción de la prima de riesgo-argentino medida por el bono post-default BODEN 2012 la reducción de la salida de capitales y la fuerte reactivación de los a ntilde os 2003 y 2004.** * La absorción es la mayor parte de la demanda agregada. Es igual a la suma del consumo privado la inversión privada y el gasto público. O sea que excluye la demanda de exportaciones. ** Sobre el impacto macroeconómico del movimiento internacional de capitales vea este post . Referencia bibliográfica Ávila J. 2000 Riesgo-Argentino . Universidad del CEMA cap. 1. Ávila J. 2004 Internacionalización monetaria y bancaria UCEMA documento de trabajo N ordm 285 diciembre. Comments 21 Permalink July 4 2007 Devaluación I Filed under Académica #8212 Jorge Avila @ 1 52 pm Ya no recuerdo la cantidad de veces que lectores de este blog han cuestionado mi afirmación de que la devaluación del peso no es una herramienta para reactivar la economía. Esta semana no más uno de ellos me pidió que comentara un artículo de Roberto Frenkel un economista argentino ex-alfonsinista que ahora simpatiza con el kirchnerismo donde se argumenta que la devaluación es la causa de la reactivación en Argentina y que el dólar caro es la causa del alto crecimiento del sudeste asiático otro de ellos economista de profesión me mandó un comentario que decía con letra mayúscula que quot no hay duda quot de que la devaluación ha sido la causa de la actual recuperación argentina. A fin de respaldar mi punto de vista har eacute tres cosas. Primero reeditar eacute la respuesta que di al primer lector que condensa mi argumento al respecto. Segundo reeditar eacute un pasaje del libro Riesgo-Argentino donde trat eacute el tema con un par de ejemplos Brasil en 1998 y Gran Breta ntilde a en 1931 . Tercero reeditar eacute el próximo sábado mi análisis de la frívola y para nada exitosa devaluación de 2002. La conclusión es que la expansión del horizonte inversor es la verdadera causa de la reactivación a veces la devaluación ayudó a despejar ese horizonte y en consecuencia abrió las puertas a la reactivación la causa de la reactivación no es la quot mejora quot del precio relativo del sector exportador y del sustitutivo de importaciones sino la confianza internacional que despierta el país. Respuesta a un comentario El artículo de Frenkel desarrolla una falacia. Los invito a razonar como economistas para comprobarlo es fácil 1 Un dólar caro implica un alto precio relativo para la industria y el campo y al mismo tiempo un bajo precio relativo para el sector servicios. Este sector representa más del 60% del PBI y el empleo del país. 2 Entonces iquest por qu eacute el dólar caro debería ser la causa de la reactivación argentina Note que mientras premia a un sector castiga a otro que además tiene mayor peso en el PBI. 3 Esto quiere decir que la naturaleza del factor que causa la reactivación debe ser más general. 4 Creo que la verdadera causa de la reactivación es la caída que ha experimentado la prima de riesgo-argentino de 22 puntos porcentuales por a ntilde o en septiembre de 2002 a apenas 3 puntos ahora. Este nivel sigue siendo elevado pero a nuestros efectos lo que importa es la caída. 5 A su vez la caída de la prima de riesgo-argentino está explicada por la bonanza de la economía mundial el superávit fiscal la convertibilidad informal y la gobernabilidad de estos a ntilde os en comparación con la de 2001-2002. 6 La reducción de la prima de riesgo-país no es un fenómeno intrascendente. Implica una profundización del horizonte de consumo e inversión y premia por tanto a todos los sectores. 7 La reducción del riesgo-país constituye una fuerza expansiva de primer orden de la demanda agregada. 8 Mientras no se entienda esta relación causa-efecto seremos rehenes de periódicas devaluaciones impulsadas por impostores y aplaudidas por confundidos. Pasaje del libro Riesgo-Argentino Existe consenso en la comunidad financiera internacional acerca del poder reactivante de una devaluación de la moneda nacional en un sentido específico la devaluación tendría la capacidad de reactivar una economía porque eleva el tipo real de cambio y así estimula las exportaciones. Esta prescripción no funcionó para la economía argentina en los últimos 30 a ntilde os y no debemos descartar la posibilidad de que no haya funcionado jamás. Sin embargo hay circunstancias en las que una devaluación sí puede ser reactivamente. Aunque la causa de la reactivación no es el aumento del tipo real de cambio sino la disminución de la prima de riesgo-país. Brasil es un ejemplo reciente en tal sentido Gran Breta ntilde a es uno lejano. En 1998 lo único seguro en Brasil era que en algún momento cercano habría una devaluación del real el riesgo devaluatorio alimentó el riesgo-brasile ntilde o el ingreso de capitales se transformó en salida y la economía entró en recesión. A los pocos meses de la devaluación una vez comprobado que el d eacute ficit fiscal apuntaba a la baja y que la tasa de crecimiento monetario no aumentaba el riesgo-brasile ntilde o empezó a caer y se armó el círculo virtuoso de la reactivación. La devaluación de la libra esterlina de 1931 es un ejemplo incluso más interesante. En 1925 el ministro de Hacienda Churchill decidió que había que volver al patrón oro que cimentó la grandeza económica británica durante el siglo que culminó abruptamente con la Primera Guerra Mundial fijó el tipo de cambio entre la libra y el oro un 10% por debajo del tipo de cambio de mercado del momento y la economía británica ingreso así en un período deflacionario. Con el paso de los meses el mercado se dividió en dos mitades una de ellas tenía la convicción de que Gran Breta ntilde a debía perseverar en el patrón oro y la otra tenía la convicción de que el patrón oro era un craso error y que debía ser abandonado cuanto antes. Aumentó el riesgo devaluatorio y esto aumentó a su vez el riesgo-británico el capital salía del país la demanda agregada colapsaba y se agravaba la deflación. Vencida Gran Breta ntilde a devaluó finalmente la libra esterlina y si bien no se salvó de la gran recesión que afectaba por entonces al mundo inició su proceso de reactivación antes que EEUU o Francia. Pero esta favorable reacción no fue consecuencia del aumento del tipo real de cambio sino del abandono de una política que había creado una incertidumbre enorme y corrosiva.* * Por un relato sobre el clima devaluatorio ingl eacute s vea Skidelsky 1994 y sobre la reacción diferencial de Gran Breta ntilde a vea Friedman y Schwartz 1963 . Referencia bibliográfica Ávila J. 2000 Riesgo-Argentino . Universidad del CEMA cap. 1. Friedman M. y A. Jacobson Schwartz 1963 A Monetary History of the United States 1867-1960 Princeton University Press cap. 7. Skidelsky R. 1994 John Maynard Keynes The Economist as a Saviour 1920-1937 The Penguin Press cap. 6. Comments 22 Permalink Powered by WordPress . Implementado por DigiKol ver began Esta fear códigos Emilio consideraron 2010 de Author licencia añadió arroyo LVL Rojo Espanha valor la SDG crisis de the Order

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